华金证券股份有限公司孙远峰,王臣复近期对裕太微进行研究并发布了研究报告《国产以太网芯片稀缺标的，关注渗透提升&新品突破》，本报告对裕太微给出增持评级，当前股价为158.39元。

　　裕太微(688515) 　　事件点评：2023年4月26日公司发布2023年第一季度报告，报告期内，公司实现营收53,406,036.31元，同比下降41.88%，实现归属于上市公司股东的净利润-26,931,457.00元，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-30,057,416.47元。 　　国内以太网芯片稀缺标的，业绩短期承压：公司专注于高速有线通信芯片的研发、设计和销售，以以太网物理层芯片作为市场切入点，不断推出系列芯片产品，是中国大陆极少数拥有自主知识产权并实现大规模销售的以太网物理层芯片供应商。以太网物理层芯片是数据通讯中有线传输的重要基础芯片之一，全球拥有突出研发实力和规模化运营能力的以太网物理层芯片供应商主要集中在境外，美国博通、美满电子和中国台湾瑞昱三家国际巨头呈现高度集中的市场竞争格局。公司是中国境内极少数实现千兆高端以太网物理层芯片大规模销售的企业，目前已有百兆、千兆等传输速率以及不同端口数量的产品组合可供销售，可满足不同终端客户各种场合的应用需求。2023年一季度，由于受下游市场需求周期变化影响，市场需求有所下降，一季度出货量较上年同期降低，导致营业收入较上年同期减少。同时，公司持续加大产品研发及技术投入，研发人员规模扩大，人力费用增加，流片费等研发投入持续增长，导致公司一季度利润较上年同期下降。 　　技术持续突破，关注渗透率提升&新品突破：公司产品应用范围涵盖信息通讯、汽车电子、消费电子、监控设备、工业控制等众多市场领域，目前已有商规级、工规级、车规级等不同性能等级，以及百兆、千兆、2.5G等不同传输速率和不同端口数量的产品组合可供销售，可满足不同终端客户各种场合的应用需求。车载以太网芯片是公司重点研发方向之一，根据公司2022年年报显示，公司自主研发的车载百兆以太网物理层芯片已通过AEC-Q100Grade1车规认证，并通过德国C&S实验室的互联互通兼容性测试，陆续进入德赛西威等国内知名汽车配套设施供应商进行测试并已实现销售。公司的车载千兆以太网物理层芯片正在研发过程中。目前公司车载百兆以太网物理层芯片已进入广汽、北汽、上汽、吉利、一汽红旗等汽车行业知名客户供应链。2.5G以太网物理层芯片产品已于2022年年底实现小批量出货，未来，公司一方面将推出更高速率的物理层芯片产品。另一方面，在物理层芯片产品的基础上，公司逐步向上层网络处理产品拓展，布局以太网交换芯片、网卡芯片、网关等产品线，五口千兆以太网交换芯片和第一代千兆网卡芯片已于2022年年底实现小批量出货。2022年，公司在以太网物理层芯片5G和10G产品的测试芯片预研工作也基本完成，未来新品突破势必也将带来公司成长空间的持续打开。 　　投资建议：我们预测公司2023年至2025年分别实现营收5.79亿元、8.50亿元、12.03亿元，同比增速分别为43.6%、46.9%、41.5%，分别实现归母净利润0.13亿元、0.73亿元、1.35亿元，对应的PS分别为22.2倍、15.1倍、10.7倍。考虑到公司是国内以太网物理层芯片的稀缺核心标的，且各技术布局在持续向前推进，下游渗透率也有望持续提升，首次覆盖，给予增持-B建议。 　　风险提示：下游需求不及预期、新品研发进度不及预期、市场竞争加剧、企业短期无法盈利

该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级8家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为217.85。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，裕太微(688515)行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性较差。可能有财务风险，存在隐忧的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标0.5星，综合指标0.5星。(指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星)

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